نعم ، إنها فقاعة تقنية. إليك ما تحتاج إلى معرفته

هل نحن في فقاعة تقنية؟

منذ وقت ليس ببعيد ، كان هذا سؤالًا موجهًا لمحللي وول ستريت وأصحاب رؤوس الأموال للمناقشة فيما بينهم ، حيث لم يكن ذلك محل اهتمام كبير لأي شخص آخر. ولكن كان ذلك قبل أن يقدر المستثمرون الجدد قيمة Uber بـ 50 مليار دولار و Airbnb بقيمة 25 مليار دولار . كان ذلك قبل أن تصبح الصناديق المشتركة وصناديق التقاعد لاعبًا رائدًا في جولات التمويل الضخمة في المراحل المتأخرة ، وربط حسابات التقاعد للأمريكيين من الطبقة الوسطى بمصير الشركات الناشئة الساخنة ولكن غير المتوقعة بمعدل لم نشهده منذ انهيار الإنترنت عام 2000. إنه كانت قبل قوة العمل الجماعية للخدمات عند الطلب مثل Uber و Lyft و TaskRabbit و Instacart والتي بلغ عددها مئات الآلاف. كان ذلك قبل أن تكسر رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي جانيت يلين الصمت المعتاد على مكتبها لملاحظة أن التقييمات في بعض فئات التكنولوجيا أصبحت `` ممتدة إلى حد كبير '' ، قبل أن يتفوق قطاع التكنولوجيا على الخدمات المالية كوجهة رائدة لخريجي كليات إدارة الأعمال النخبة ، وقبل ذلك تم جني أموال التكنولوجيا على مساحات شاسعة من مدينة نيويورك ولوس أنجلوس وسياتل وأوستن ، وبالطبع منطقة خليج سان فرانسيسكو بأكملها ، حيث يعمل واحد من كل خمسة بالغين عاملين من قبل شركة تكنولوجيا. مهما كان رأيك في سؤال الفقاعة ، لا يمكنك تجاهله.

الذي خطب شيريل سكوت

فهل نحن في فقاعة؟ نعم.

يقول جاي ريتر ، أستاذ المالية في كلية وارينجتون لإدارة الأعمال بجامعة فلوريدا ، والذي يدرس التقييم والاكتتابات العامة: 'إنني أعرّف الفقاعة بأنها شيء يكون للأصول فيه أسعار لا يمكن تبريرها بأي افتراض معقول'. في حين أن تعريفات الافتراض المعقول تختلف ، فقد حدثت فقاعات تاريخية عندما ، في تطور قطاع اقتصادي ، من غير المرجح أن تحقق آخر نقود فيها عائدًا يبرر المخاطرة التي تعرضت لها. كيف تعرف متى حانت تلك اللحظة؟ عندما يبدأ هؤلاء المليار دولار ، كما هو معروف بين أصحاب رؤوس الأموال المغامرة ، في الإصرار على أن معدلات نموهم المرتفعة للغاية لا ينبغي أن تخضع لتحليل التقييم التقليدي القائم على السعر / الربح. (لا يعني ذلك أنها يمكن أن تكون كذلك ، على أي حال ، لأن أرباحها دائمًا ما تكون سرًا شديد الحراسة).

عندما يتم فحص تقييماتهم ، لا يمكن إلا أن تسمى النتائج شمبانيا. حسبت شركة الأبحاث CB Insights مؤخرًا أن أوبر كان يتم تقييمها من قبل مستثمريها الأحدث بمضاعفات 100 ضعف مبيعاتها. لوضع ذلك في المنظور الصحيح ، فإن شركة Zipcar ، الشركة الناشئة الساخنة للاقتصاد التشاركي في يومها ، حققت حوالي 6 أضعاف مضاعفاتها في ذروتها. حصلت مايكروسوفت على واحدة مماثلة عندما تم طرحها للاكتتاب العام في عام 1986 ، وحققت سقفًا سوقيًا قدره 778 مليون دولار في أول يوم لها. وتقدر قيمة إنشاء شركة برمجيات المؤسسات ، Slack ، بخطى وخجل اليوم ، بأكثر من 90 ضعفًا من المبيعات. يصل تقييم Airbnb البالغ 25 مليار دولار إلى 28 ضعفًا ؛ يقع معظم مزودي الضيافة الكبار الآخرين في نطاق من 1 إلى 2x. ونظرًا لأنه بالكاد بدأ بيع الإعلانات ، يمكنك القول إن Snapchat ، بسعر 15 مليار دولار ، أغنى حتى من ذلك. لم يصل Facebook إلى معلم التقييم هذا إلا بعد أن كان يبيع الإعلانات لمدة ثلاث سنوات وبلغت مبيعاته 153 مليون دولار. في كل هذه الحالات ، سيقول المستثمرون إنه من الحماقة وضع سقف لمدى كبر هذه الشركات الناشئة ، كما لو أن سيرة ذاتية مختصرة كانت سببًا للوفرة وليس الحذر.

يقول Jules Maltz ، الشريك العام في Institutional Venture Partners: 'لقد أصبحت التقييمات الخاصة منفصلة عن الواقع العام'. في رسالة حديثة إلى شركاء شركته المحدودين ، اقترح جوش كوبلمان من First Round Capital أن 'النهاية القصوى للدورة' تقترب بسرعة. حث بيل جورلي ، الشريك في Benchmark Capital وعضو مجلس إدارة Uber ، على توخي الحذر خلال العام الماضي ، معتقدًا أن المستثمرين في المرحلة المتأخرة قد `` تخلوا بشكل أساسي عن تحليل المخاطر التقليدي '' ويضخون الأموال في الشركات ذات معدلات حرق غير مستدامة.

لذا فإن السؤال ليس إذا ، ولكن متى ، ستنبثق هذه الفقاعة. إذا حدث ، كما يبدو مرجحًا ، عندما ترتفع أسعار الفائدة ويطارد المستثمرون عوائد أعلى ، فما مدى سوء ذلك؟ يقول البعض ليس بهذا السوء. التمويل الإجمالي لشركات التكنولوجيا أقل بكثير مما كان عليه في عام 2000 ، عندما أدى انهيار بورصة ناسداك إلى ركود واسع وطويل. في ذلك الوقت ، كانت المخاطر تتركز في الأسواق العامة ، والتي شملت الملايين من المستثمرين المبتدئين نسبيًا في الصناديق المشتركة أو حسابات الوساطة عبر الإنترنت المفتوحة حديثًا.

يقول باري شولر ، العضو المنتدب لشركة Draper: `` كان هناك قول مأثور: ضع dot-com في خطة عملك ، وألصق مرآة تحت أنظار رائد الأعمال الخاص بك ، وإذا رأيت علامات على الحياة ، فسيكون الاكتتاب العام ''. صندوق النمو فيشر جورفتسون (وكاتب عمود في Inc.com).

الآن ، تحمل المخاطر والنمو بالكامل تقريبًا الشركات الخاصة المدعومة بأموال خاصة. بينما شهد عام 2015 عددًا صغيرًا بشكل مدهش من الاكتتابات العامة في مجال التكنولوجيا ، فإن عدد الشركات الخاصة التي يقدرها المستثمرون بأكثر من مليار دولار قد تضاعف في الأشهر الـ 18 الماضية. تم إجراء 75 في المائة من أكبر عمليات تمويل شركات التكنولوجيا الخاصة على الإطلاق في السنوات الخمس الماضية ، وتضاعف عدد الشركات الناشئة التي تجمع التمويل منذ عام 2009.

يقر شولر من DFJ بسهولة أن التقييمات المرتبطة بأحدث صفقات التمويل مفرطة ، لكنه يقول إنه لا يوجد شيء يثير المشاكل بشكل خاص بشأن ذلك. على عكس 15 عامًا مضت ، إذا انفجرت هذه الفقاعة ، فلن تتسبب في أضرار جانبية خطيرة.

يقول: 'هذا هو رأس المال الاستثماري في مرحلة متأخرة والذي يقوم بالضبط بما تم إنشاؤه من أجله - وهو إبعاد الشركات الخطرة عن الأسواق العامة'. 'الأشخاص الذين سيتعرضون للأذى هم الأشخاص الذين يعملون في مجال التعرض للأذى.'

لكن هذا ليس بدقة حقيقية. نظرًا لأن الصفقات الخاصة أصبحت كبيرة جدًا بحيث يتعذر على أصحاب رأس المال الاستثماري الاكتتاب فيها بمفردهم ، فإن بعض الأموال العامة تشق طريقها إليها ، من خلال الاستثمارات المباشرة من الصناديق المشتركة مثل Fidelity و Janus و T. Rowe Price ، وبشكل غير مباشر عبر صناديق التحوط المدعومة من المعاشات التقاعدية والأسهم الخاصة. تقول معظم هذه الصناديق إنها تخصص 1 إلى 2 في المائة فقط من أصولها لشركات التكنولوجيا الخاصة ، مما يضمن عدم اعتماد 401 (ك) أو الجيش الجمهوري الإيرلندي عليها بشكل كبير. ولكن مع استمرار الازدهار ، فإنهم يزدادون قوة: فقد قامت الصناديق المشتركة الخمسة التي تعد أكثر المستثمرين نشاطا في بدء التشغيل بـ 45 استثمارًا في عام 2014 مقارنة بـ 18 في عام 2013.

في حين أن شولر قد يجادل بأن الضرر الناجم عن انفجار الفقاعة الحتمي سيقتصر على الشركات التي تلقت ، أو ترغب في تلقي ، التمويل والمستثمرين من القطاع الخاص وتلك الأموال المستثمرة فيها ، هناك دائمًا احتمال لتأثير أوسع بكثير على العمالة والقيم العقارية. يقول الاقتصاديون مثل كريستوفر ثورنبيرج من بيكون إيكونوميكس إن فقاعات الأصول تصبح خطيرة عندما تؤدي إلى اختلالات أخرى في الاقتصاد. هذا ، كما يقول ، معزول. إذا انفجرت ، فسيضطر كل هؤلاء المليونيرات فجأة إلى كبح جماح إنفاقهم. لكن الاستثمار في تكنولوجيا المعلومات في الاقتصاد العالمي لن يتلاشى. ثم مرة أخرى ، أخطأ الاقتصاديون الكرة من قبل - وآخرها قبل ركود عام 2007.

ومع ذلك ، ستكون هناك تأثيرات حقيقية للغاية لكل من رواد الأعمال الذين يأخذون التمويل وأولئك الذين لم يفعلوا ذلك والذين لا يعتزمون ذلك. أولاً ، سيكون هناك بعض الاتجاه الصعودي. ستنخفض إيجارات المنازل والمكاتب في مدن وأحياء معينة ، وإذا لم تكن في السوق بعد ، فستتاح لك فرصة شراء رائعة. يقول أوليفر رايان ، مؤسس شركة التوظيف التكنولوجي Lab 8 Ventures ، إذا كنت تقوم بالتوظيف ، فإن سوق المواهب الضيق لأي شخص لديه مهارات برمجية يجب أن يتلاشى بشكل كبير ، على الرغم من أن الشركات الكبرى قد تجني الفوائد أكثر من الشركات الصغيرة. 'الحرب' على المواهب الهندسية هي في الأساس قضية العرض والطلب ، لذا فإن التراجع الواسع لرأس المال الاستثماري من المرجح أن يقلل الطلب إلى حد ما ، كما يقول.

لكن الفقاعة المتفجرة يمكن أيضًا أن تخلق أنواعًا جديدة من المحن. قد يؤدي كل هذا رأس المال الاستثماري إلى زيادة تكلفة المساحات المكتبية في سان فرانسيسكو ومانهاتن ، ولكنه أيضًا يدعم بشكل فعال الخدمات التي تجعل تشغيل شركتك الناشئة غير المدعومة من المشاريع أرخص وأسهل. ربما تكون بائع تجزئة عبر الإنترنت يستخدم Shyp للتعامل مع مرتجعات العملاء ورفاق البريد لإجراء عمليات التسليم المحلية. ربما وجدت أنه يمكنك توفير المال عن طريق إدارة كشوف المرتبات من خلال Zenefits وزيادة الإنتاجية عن طريق استبدال البريد الإلكتروني بـ Slack. من المحتمل أن تكون هذه الشركات الممولة تمويلًا جيدًا من بين الناجين من الانكماش الاقتصادي ، ولكن إذا ذهبوا بعيدًا أو رفعوا أسعارهم ، فستكون الحياة أكثر صعوبة.

بالطبع ، إذا كانت شركتك واحدة من الشركات القليلة التي أخذت أموالًا مجازفة ، أو تفكر في أن تصبح واحدة منها ، فإن سؤال الفقاعة يأخذ إلحاحًا شخصيًا أكبر بكثير. عندما انفجرت فقاعة عام 2000 ، انخفض التمويل التكنولوجي الخاص بأكثر من 80 في المائة ولم يتعافى لمدة عقد. هذا لا يعني أنه كان شتاء نوويا. كان Facebook و Twitter و SpaceX و Dropbox عددًا قليلاً من الشركات التي تم تأسيسها وتمويلها خلال هذا الامتداد. لكن التوفر المستقبلي لرأس المال هو اعتبار حاسم في خطة عمل كل شركة ناشئة.

عندما جمعت شركة Slack ، وهي شركة ناشئة تبلغ من العمر عامين ، 160 مليون دولار بتقييم قدره 2.8 مليار دولار في أبريل ، قال مؤسسها ، ستيوارت باترفيلد ، إنه فعل ذلك ليس لأنه بحاجة إلى ذلك ، بل لأنه كان بإمكانه ذلك فقط. قال لصحيفة نيويورك تايمز: 'هذا هو أفضل وقت لجمع الأموال على الإطلاق'. 'قد يكون هذا هو أفضل وقت لأي نوع من الأعمال التجارية في أي صناعة لجمع الأموال لكل التاريخ ، كما هو الحال منذ زمن قدماء المصريين.' لم يكن المقصود من غلو باترفيلد هو التعبير عن عقلية الفقاعات ولكن كإجراء وقائي معقول ضدها: اصنع التبن بينما تشرق الشمس. في وادي السيليكون اليوم ، الحكمة المتمثلة في التخلص من القليل من 'تأمين الفقاعات' الإضافي أمر لا جدال فيه.

يقول ماركو زاباكوستا ، الرئيس التنفيذي لشركة Thumbtack ، وهي منصة خدمات محلية جمعت 100 مليون دولار من Google Capital ومستثمرين آخرين في أغسطس 2014: 'النصيحة التي تحصل عليها دائمًا من رواد الأعمال المخضرمين هي أن تأخذ المقبلات عند اجتيازها' هذا يعني ، جمع الأموال عندما تتاح لك الفرصة ، لأنك إذا انتظرت حتى تحتاج إليها ، فقد لا تكون موجودة. قد يكون المستثمرون جشعين ، وقد تكون الأسواق مضللة ، لكن المال هو الوقت ، وأفضل طريقة للتغلب على الانكماش هي وضع أموال لمدة عامين في مرتبتك. فقط تأكد من أنك على استعداد لتحقيق نمو لمدة عامين إضافيين ، لأنك ستحتاج إلى ذلك إذا اتبعت خطة زيادة الراتب أكثر مما تحتاج. يعترف زاباكوستا قائلاً: 'إنه أمر لا يخلو من المخاطر'. 'سيتعين عليك عمل الأرقام لتبرير تقييمك في مرحلة ما ، لذا فأنت ترفع العقبة على نفسك.'

بالنسبة للثقة ، إنه وقت رائع لجمع الأموال - بشرط أن تتناسب شركتك مع واحد من ملفين شخصيين: كبير وفي طريقه إلى الهيمنة على السوق ، أو صغير الحجم وخفيف الوزن وذكي. نظرًا لأن المستثمرين المؤسسيين الكبار يفرغون الأموال في Ubers في العالم ، فإن VCs التقليدية تعمل أيضًا على تكثيف نشاطها في الطرف الآخر من الطيف. تضاعف عدد جولات التمويل من مليون دولار إلى مليوني دولار سبعة أضعاف خلال العقد الماضي.

يقول سكوت كوبور ، الشريك الإداري في Andreessen Horowitz: 'كل النمو في رأس المال الاستثماري كان في سوق البذور'. في الواقع ، وبغض النظر عن هذه المركبات الضخمة ، فإن متوسط ​​حجم الجولة ينخفض ​​لأن الحوسبة السحابية وغيرها من الابتكارات تجعل إنشاء شركة تكنولوجيا أرخص من أي وقت مضى. لكن البدء الأرخص لا يعني أن تؤتي ثمارها أرخص. في عالم خالٍ من الاحتكاك ، بلا حدود من الاحتكارات الطبيعية التي يأخذ فيها الفائز كل شيء ، لم تكد الشركة الناشئة تحصل على منتجها بالشكل الصحيح بل يجب أن تبدأ العمل على طرحها الدولي ، مع كل الاستثمارات الجديدة التي تستلزم ذلك.

يقول كوبور: 'صحيح أنه من الأرخص بدء الشركات ، لكن من الصحيح أيضًا أن الشركات التي تنمو تتطلب الكثير من رأس المال للقيام بذلك ، وهي تتطلب ذلك في وقت مبكر من دورات حياتها'.

لعدة سنوات حتى الآن ، كان رواد الأعمال يتحدثون عن 'أزمة السلسلة أ' أو 'وادي الموت' بين التمويل الأولي وتمويل النمو. نظرًا لأن عدد البالونات التمويلية الأولية ، وبما أن الأموال غير التقليدية تخلق تحديثًا قويًا للشركات التي تنجح في اجتياز عملية الإعدام الأولية ، فإن ضرورة عبور الوادي بأي وسيلة ضرورية تصبح أكثر إلحاحًا من أي وقت مضى.

يقول زاباكوستا: 'لقد أصبحت ثنائية بشكل مثير للصدمة'. 'إما أن يكون لديك سوق منتج يتناسب مع نمو كبير وأنت في النادي ويمكنك جمع كل الدولارات التي تريدها ، أو لا يمكنك جمع أي شيء'. هذه الديناميكية ستعزز فقط في حالة التراجع العام للتمويل الخاص ، كما يتنبأ جيف جرابو ، قائد رأس المال الاستثماري في الأمريكتين في إرنست ويونغ. 'إذا تم تنفيذ هذا السيناريو ، أعتقد أنه سيؤثر على الأشخاص في المدى المتوسط ​​أكثر من غيرهم.'

لتجاوز الهوة ، عليك أن تُظهر للمستثمرين قوة الدفع والزخم - شريحة PowerPoint بها خط يشير إلى الأعلى وإلى اليمين. يمكن للشركة الناشئة في كثير من الأحيان تصنيع هذه الأشياء من خلال إنفاق ما يكفي على الإعلان واكتساب العملاء. لكن السمات التي تحظى بمكافأة غنية في البيئة الحالية ليست بالضرورة هي نفسها التي سيتم اختيارها بمجرد انفجار الفقاعة.

في أكتوبر 2008 ، بينما أثرت الأزمة المالية على الاقتصاد الأمريكي مثل نصف السرعة ، قدم دوج ليون من شركة سيكويا كابيتال عرضًا تقديميًا شهيرًا بعنوان R.I.P. Good Times ، 'حيث نصح رواد الأعمال بالتخلص من ثمراتهم لفصل الشتاء و' إنفاق كل دولار كما لو كان آخر ما لديك '. لقد انحسر تمويل رأس المال الاستثماري خلال العامين المقبلين ، لكنه لم يكن توقعات ليون حول نهاية العالم ، وكان العديد من أقرانه ينظرون إلى تحذيره على أنه مثير للقلق.

لكن العديد من أيادي الصناعة الأكبر سناً يقومون الآن بحفر رعاياهم بهدوء بنسخة أكثر ليونة من تحذير ليون. حتى في Andreessen Horowitz ، أكثر شركات رأس المال المغامر ذات المستوى الأعلى تفاؤلاً ، يشرح الشركاء لمؤسسي المحفظة الذين كانوا في المدرسة الابتدائية خلال Bubble 1.0 أنهم يجب أن يكونوا حذرين بشأن السباحة بعيدًا جدًا عن الشاطئ ، P & L-wise ، لأن يمكن أن يتغير الطقس بسرعة. يقول كوبور: 'الشيء الرئيسي الذي نحاول التأثير فيه على الرؤساء التنفيذيين لدينا في الوقت الحالي هو أن السوق يقول ،' نريد أن نرى نموًا ، ونريد أن نرى التوسع الجغرافي '، ولكن قد لا يكون هذا هو الحال دائمًا. يغير المستثمرون أولوياتهم. قريبًا ، ربما يقولون لك ، 'نريد أن نرى الربحية حتى على حساب النمو'. لذلك عليك التفكير في الروافع التي يمكنك جذبها في عملك لتحقيق ذلك.

نظرًا لقوة الدافع الذي قد يكون الدافع وراء بناء صندوق حرب ، عليك أيضًا أن تكون أكثر حرصًا بشأن الشروط التي تجمع عليها الأموال مع اقتراب 'النهاية القصوى للدورة'. عادةً ما تسعى للحصول على أعلى تقييم ممكن لعدد من الأسباب: فهو يقلل من التخفيف ويولد الدعاية التي تجذب المواهب والعملاء وحتى المزيد من رأس المال. ولكن مع تسوية التقييمات - والارتفاع الحتمي في أسعار الفائدة ، ما عدا ما يضمن ذلك - سيكافح المؤسسون الذين تجاوزوا الحدود لدعم هذه التقييمات أو الدفاع عنها. في أسوأ الحالات ، إذا أخطأت في الحصول على 10 أو 20 في المائة إضافية من القيمة الورقية من خلال منح المستثمرين حماية قوية للجانب السلبي - 'الميزات' و 'التصعيد' التي يستخدمها أصحاب رأس المال الجريء للقيام بمراهنات متهورة دون التعرض لمخاطر حقيقية - ستجد خفضت تصنيفك من مالك إلى موظف. يقول شولر من DFJ: 'ليس بالضرورة أن يكون أعلى تقييم هو الأفضل'.

لسوء حظهم ، فإن بعض المؤسسين يتخذون الاتجاه المعاكس تمامًا ، ويقبلون شروطًا أقل من مثالية لمجرد دفع تقييماتهم إلى ما يتجاوز المليار دولار السحري. إن مثل هذا السلوك على وجه التحديد هو الذي يجعل Maltz من IVP يكره تسمية يونيكورن. إنه يفضل حفظ المصطلح لتلك الشركات التي تصل إيراداتها إلى مليار دولار. يقول: 'الآن هناك وحيد قرن حقيقي'.

الوزن والطول بريتني غرينر

والأفضل من ذلك ، يجب أن نتقاعد من كلمة يونيكورن تمامًا. انتهى وقت التفكير السحري. إنها أيضًا نهاية الأيام للشركات الناشئة التي تتمثل فكرتها الكبيرة في جمع كم هائل من المال الآن واكتشاف خطة عمل لاحقًا ، وللمستثمرين الذين يعتقدون أن شروط الصفقات الذكية أو حكمة الجماهير هي بديل عن الاجتهاد والحكم. هذه الأشياء تطير فقط لفترة طويلة. هذا لا يعني أن الوقت قد حان للخوف. بدأت الكثير من الشركات الكبرى في الانكماش. لن تمحو نهاية هذه الفقاعة الجميع. لكنها ستقضي على الكثيرين الذين لا يتوقعون حدوث ذلك.